中国银河:中特估空间仍存!布局银行估值重塑


(资料图)

中特估行情明显,政策和经济环境总体利好银行截至目前,银行板块累计下跌3.54%,4月初至5月8日顶部累计上涨12.59%;其中,国有行年内累计上涨15.92%,多数国有大行涨幅均超过了10%。政策层面,稳增长导向不变,强调信贷总量稳定性,继续聚焦重点领域,稳定银行负债成本、化解风险,总体利好银行经营。经济层面,三重压力转弱,企业融资需求回升。截至3月末,贷款需求指数上升至78.4%;其中,制造业、基建、地产和批发零售业贷款需求指数73.9%、71.5%、5.3%和68%。展望未来,有效需求不足仍是主要矛盾,内需潜力释放是经济复苏成效巩固核心关键。

银行一季度业绩走弱,拐点有望显现受以量补价效应减弱影响,上市银行营收负增长,净利增速收窄。我们认为随着信贷投放节奏放缓及6月LPR下调,银行业绩预计于二季度见底,量价层面利空因素加速释放,拐点有望显现,存款成本优化及内需改善或成为主要驱动因素。具体来看:(1)信贷节奏常态化,按揭贷款和消费贷等需求疲软是制约银行扩表的主要原因;(2)重定价对息差影响会逐步减弱,存款自律机制改革深化,利率集中调降有利于应对LPR下行,缓解负债端成本刚性,稳定息差。(3)经济复苏之下居民投资和消费意愿边际改善,叠加超额储蓄释放、提前还贷现象逐步缓解,以财富管理为代表的非息业务收入具备中长期提升潜力。(4)资产质量持续优化,拨备计提充分,地产和地方政府债风险可控,信用成本有望维持较低水平。

机构偏好度提升,估值性价比突出受存款利率下降、居民储蓄意愿较强影响,年金险销量增加、资金运用余额扩张,叠加长债收益率下行,险企资产端加配权益类资产。对低估值、高股息银行股偏好度提升,叠加中特估催化和IFRS9实施,预计配置比例会有增加。此外,银行板块PB在0.5X以下,位于历史偏低水平,性价比依旧突出。

投资策略经济复苏成效尚待显现,中特估对银行估值重塑效应明显,我们认为下半年银行板块投资以结构性机会为主:(1)中特估:高股息策略空间仍存,国有行受益长线资金布局,具备配置价值和避险属性,主要考虑存款利率调降之后LPR下行对息差影响有限,国有行贷款保持高增,市场份额提升,基本面有支撑,估值性价比凸显,险资和央国企主题基金发行带来增量资金。(2)区域性银行:江浙地区中小行兼具短期弹性+中长期成长性,体现在短期区域经济优势明显,扩表动能强劲,业绩领跑,有望提前受益经济复苏成效释放,中长期契合经济转型和产业升级方向,深耕制造业、科创、小微等领域,并通过异地分支机构、业务模式复制和全国性牌照拓展经营半径,成长空间广阔。(3)股份行:短期面临量价压力,可关注内需拐点和零售业务转型。部分以零售业务为核心的优质股份行或继续受按揭提前还贷和5年期LPR下行的冲击,但考虑到该类银行零售客户基础好,财富管理业务转化率高,非房消费贷与经营贷布局力度有望加大,内需拐点一旦显现,将支撑其业绩反转和价值回归。

投资建议宏观经济处于弱复苏状态,政策层面继续发力稳增长、扩内需,银行经营环境面临改善,信贷投放节奏趋向常态化,零售端需求尚有改进空间,重定价影响预计于二季度加速出清。我们认为下半年银行基本面有望企稳,不良风险总体可控,估值性价比突出,进一步吸引长线资金布局,继续看好银行板块投资机会,个股方面:(1)中特估催化之下继续看好国有行估值重塑,推荐建设银行(601939)和中国银行(601988);(2)布局区域经济复苏,优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商,推荐江苏银行(600919)、常熟银行(601128)和宁波银行(002142);(3)持续跟踪需求端复苏进展,关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会:招商银行(600036)、平安银行(000001)。

风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

(来源:中国银河)

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