全球:电动化空间广阔,产业链出海大有可为
(资料图)
全球电动化仍处于偏低水平,各地区渗透率稳步提升。2023年1-4月累计全球电动化率14.4%,同比+2.4pct,其中纯电电动化率10.5%,同比+3.3pct。分地区来看,中汽协口径,23年1-5月累计中国电动化率27.7%, 同比+6.7pct,其中乘用车电动化率31.4%,同比+7.7pct;1-4月累计美国电动化率8.9%,同比+2.5pct,1- 4月累计欧洲电动化率17%,同比+0.8pct,其他国家电动化率3.2%,同比+1.4pct。海外渗透率持续提升, 但当前仍处于低位,全球电动化势不可挡,长期空间广阔,国内产业链出海大有可为。
国内:1-5月销294万辆,同增47%,电动化率28%
2023年1-5月累计销293.9万辆,同增47.3%,累计渗透率27.7%,乘用车渗透率超30%。中汽协口径, 2023年1-5月累计销量293.9万辆,同增47.3%,累计渗透率27.7%,同增6.7pct。5月新能源汽车销量71.7万 辆,同环比+60.2%/+12.7%,渗透率30.1%,同环比+6.1/+0.6pct。乘联会口径,1-5月国内新能源汽车累 计批发278.1万辆,同比增长47.0%,累计渗透率31.4%,同增7.7pct。
分车企:自主品牌强势增长,新势力表现分化
1-5月龙头自主品牌及特斯拉同比强势增长,新势力及合资车分化。1-5月自主品牌销189万辆,同增50%, 占比68%,同比提升1pct,其中比亚迪、广汽、上汽、长安销量实现近或超1倍增长,其中比亚迪份额提升 9pct至36%、广汽aion份额提升2pct至6%,而五菱份额下滑7pct至3%。特斯拉1-5月销38万辆,同比+77%,市占率提升2pct至14%。新势力和合资车增速放缓。1-5月新势力销31.0万辆,同比+13%,占比下滑3pct至 11%,仅理想实现125%增长;合资车1-5万销11.9万辆,同比+16%,占比下滑1pct至4%。
电动车产业链:去库结束,2H迎来旺季,看好盈利稳定龙头+新技术需求:行业去库接近尾声,需求与生产的背离将逆转
23年Q1锂电产业链需求弱于预期,主要系各个环节去库存影响。23Q1国内电动车销量达158万辆,同增 27%,符合此前150-160万辆的销量预期,但锂电产业链需求较弱,主要系电池厂及车企去库影响,行业内 库存周期压缩明显,Q1各环节龙头公司排产增速-10~20%,明显低于需求增速。 材料厂碳酸锂周期降至2周左右,电池成品库存维持1月左右正常库存,部分环节开始加库。碳酸锂价格剧 烈波动,正极及电池厂去库明显,正极厂碳酸锂库存最低降至3-7天,电池厂减少正极库存,电池厂自身成 品库存由2个月降至1个月左右,成品库存基本降至最低水平。隔膜和负极库存会更多一点。
产业周期:1H23需求偏弱加速去产能,行业扩产放缓
行业产能逐步出清,新增投资放缓,预计23H2-24年行业供需将有所改善。政策端,防止锂电行业投资过热,政策对IPO及GDR等融资方式审批趋严,新项目审批趋缓;厂商端,主流环节龙头厂已开始根据行业需求情况 调整产能释放节奏,新增产能投产进度放缓,23H2-24年行业新增产能较预期减少,落后产能逐步出清,行 业供需将有所改善。
电动车电池: 盈利差距或扩大,龙头进一步强化优势需求:23年电车销量维持29%增长,叠加储能爆发,电池需求超1TWh
新车型驱动叠加储能爆发,23年电池需求1.09TWh,同增41%,铁锂占比进一步提升。22年全球电动车销量 1011万辆,随着23年全球电动车新车型密集推出,预计全年销量1302万辆左右,同增29%,对应动力电池需 求879GWh,其中铁锂/三元需求373/506GWh,同增43%/31%。储能方面,随着中美欧三需求持续爆发, 22年储能电池需求达124GWh,预计23年将接近207GWh,叠加电动车单车带电量提升,我们预计23年动储 能电池需求达1.09TWh,同增41%,其中铁锂/三元需求602/484GWh,同增56%/25%。
出口:1-5月锂电池出口183.6亿元,同增79%
23年1-5月锂电池出口183.6亿元,同增79%,其中宁德时代Q1出口份额65%。受欧美电动汽车高补贴刺激 ,叠加海外储能市场锂电需求井喷,锂电池出口实现爆发。根据海关统计,23年1-5月锂离子蓄电池出口金额 共计183.6亿元,同比增长79%。根据合格证统计,23年1-5月动力电池出口共计45.9GWh。根据GGII统计, 一季度新能源乘用车出口车型配套电池装机量12.4GWh,其中宁德时代出口装机共8.1GWh,占比约65%, 得益于Model 3、上汽MG木兰海外出口,比亚迪出口装机增长主要得益于元 PLUS EV(Atto 3)销量带动。
电动车行业结构件:竞争格局稳定,龙头盈利优势显著格局:23年竞争格局稳定,龙头市占率进一步小幅提升
结构件竞争格局稳定,龙头国内市占率约50%,23年市占率进一步提升 。 根据我们的测算,22年科达利 国内份额约50%,全球份额30%左右,科达利Q1收入23亿,我们预计公司Q2收入有望环比提升20%,同 比增长50%+,增幅好于行业平均水平,龙头份额进一步小幅提升。从电池厂采购端来看,宁德时代中二线 厂商因产品质量份额下降,科达利份额提升至40%+,同时科达利在亿纬、中航、欣旺达等二线厂商中均位 于独供/主供地位。科达利欧洲产能率先落地,海外方形市占率预计70%+,随着海外市场逐步放量,我们 预计科达利全球份额有望进一步提升,国内竞争格局维持稳定。
技术:4680/麒麟电池开始起量,对结构件要求提升
4680进展低于预期,单位价值量有望提升,龙头核心受益。4680进度略低于预期,我们预计23年特斯拉 4680电池出货6-10GWh。由于4680电池对结构件精度强度的要求更高,原材料、模具设计均有改变,单位 价值量进一步提升。目前,特斯拉大圆柱结构件主供为科达利,东山精密配套部分盖板。
麒麟电池电芯倒立,集成CCS于底板,对结构件要求较高。 23Q1麒麟电池已实现量产装车,作为麒麟电池 的全球量产首发车型,极氪009已于23Q2开启交付,后续AITO问界系列新车型,以及阿维塔汽车也将全面 搭载麒麟电池。由于采用电芯倒置,防爆阀朝下设计,对电池顶盖设计要求更高,如对防漏液要求更加严格 。但结构件整体变化较小,价值量与传统结构件持平。目前,宁德麒麟电池结构件供应商为龙头科达利。
电解液:六氟产能逐步出清,电解液价格回落筑底格局:龙头份额稳定,比亚迪自产份额明显提升
23年1月-4月同比增长29%,符合行业增速。23年1月-4月我国电解液产量27.19万吨,同比增长29%。 电解液龙头天赐市占率维持35%+,比亚迪自产电解液份额大幅提升7pct。电解液行业格局稳定,2023年 1月-4月,天赐材料市占率微降至37.5%,比亚迪市占率继续提升至18.6%,突飞猛进,处于龙二地位,新 宙邦、国泰产量退居第三、第四。
价格:6F随碳酸锂价格波动,尾部产能开始出清
23年4月六氟价格超跌至底部,5月随着碳酸锂反弹,六氟价格跟随上涨,非锂加工费已触底,23H2产能利用 率回升。2022年4月报价8-9万元/吨,主要系二线厂商抛货导致超跌,5月碳酸锂快速反弹至30万元/吨企稳, 且二线厂商六氟抛货结束,带动六氟价格反弹至15-16万元/吨左右。看23年我们预计行业有效供给25.5万吨, 需求17.4万吨,产能利用率68%。其中23H1因行业去库存,产能利用率大幅下滑至64%,我们预计23H2伴随 需求回升及尾部产能出清,产能利用率将回到70%左右,当前六氟非锂加工费已触底,尾部产能逐步出清。
负极:整体价格承压,龙头盈利抗压能力强格局:行业格局分散,头部厂商份额稳定
23年1-4月受需求影响,产量增速减缓。2023年1-4月我国负极产量合计44.17万吨,较22年1-4月同比增长 25%。 行业进入洗牌阶段,贝特瑞市占率微增,杉杉市占率增长较大,二线快速起量。贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸 (璞泰来)、凯金能源为四大,三小为翔丰华、中科星城(中科电气)、尚太科技,行业格局基本稳定,贝特 瑞龙一地位维持,产量累计市占率2023年1-4月为26.8%,上海杉杉市占率为17.3%。
石墨化:产能过剩,价格高位下跌成本线
石墨化产能大幅过剩,价格大幅下行,逼近行业成本线,尾部产能逐渐出清。伴随行业新进入者增加及现有 企业密集扩产,如杉杉股份四川眉山一期10万吨目标23上半年投产;紫宸(璞泰来)23年宜宾10万吨投产, 我们预计2023年全年石墨化有效产能141.3万吨,需求100万吨+,全年产能利用率下行,行业出现供过于求。 当前石墨化价格从高位2.5万下跌至1.1万元左右,已经逼近行业成本线,行业开工率明显下行,行业价格已低 于历史地位,预计价格基本企稳。
隔膜: 二三线厂商产能逐步释放,行业价格小幅下降格局:龙一龙二地位稳固,二线份额有所提升
2023年至今全国隔膜产量46.64亿平,同增36%,干法占比提升。2023年1月-4月全国隔膜产量46.64亿 平,其中湿法产量33.65亿平,同比增长23%,占比72%,较22年同期下降8pct,干法产量12.99亿平,同 比增长86%,占比28%,较22年同期上升8pct,干法占比提升。隔膜23Q1行业库存有所提升,基本维持1 个月左右库存。
价格:湿法价格23H2仍有小幅下降空间
价格:23H1干法跌至底部,H2湿法仍有小幅降价空间。国内干法基膜招标将再下降0.1元至0.5元/平,将于 23Q2执行,主要由于厂商新产能成本进一步下降,预计干法隔膜利润基本为0.1元+。湿法23H1降价10-20% ,2H将再议价。考虑涂覆膜占比提升、新产线升级,且目前龙二星源、中材等盈利水平仍较好,我们预计23 年H2价格仍有下降空间,盈利平稳下降,龙头预计单平净利0.8元/平,二线厂商预计单平盈利0.4元/平,后续 平稳下降。
铁锂正极:碳酸锂波动加速洗牌,锰铁锂持续推进格局:需求高于行业平均,龙头市占率进一步提升
铁锂产量同比增速放缓,占比同比显著提升。Q1为行业淡季,且受行业去库存影响,铁锂产量增速放缓, 2023年1-4月国内铁锂正极产量32.56万吨,同比+38.6%,占正极总产量66%,较2022年1-4月提升8pct。 竞争格局稳定,龙头裕能市占率再提升。湖南裕能行业龙头地位稳固,23年1-4月市占率约34%,较22年提 升5.7pct,稳居行业首位;德方纳米市占率约14%,较22年下降1pct;万润市占率约8%,较22年持平,位 列第三。
供需格局:23年行业供给过剩,投产进度开始放缓
2023年产能陆续释放,行业供给过剩。2023年铁锂正极厂商产能大量释放,预计全年新增产能138万吨,其中 Q3为产能集中释放期,预计一梯队铁锂厂商德方、裕能23年出货增速50-60%,我们测算行业整体供给为 199.7万吨、需求为153.9万吨,产能利用率下降至77%,行业供给过剩。 部分项目延期,行业投产进度有所放缓。德方铁锂正极后续无扩产计划,万润山东一期产能由23Q1延后至下半 年投产,且钛白粉、磷化工等新进入者投产进度不及预期,目前均无量产,预计仅少量产能23H2陆续释放。行 业整体扩产进度有所放缓,但产能出清仍需时间。
三元前驱体:镍冶炼产能顺利释放,一体化龙头市占率提升格局:23年1-4月产量同增11%,华友份额提升明显
三元前驱体1-4月产量同比增长11%,华友份额提升明显。2023年1-4月我国三元前驱体产量25万吨,同比 +11.4%。23年1-4月我国前五大企业三元前驱体出货量及占比情况分别为中伟科技6.6万吨(26.5%,同比 +1.6pct)、华友钴业3.9万吨(15.6%,同比+7.4pct )、格林美3.81万吨(15.3%,同比-1.4pct )、湖南 邦普3.22万吨(12.9%,同比-0.7pct )、兰州金通0.89万吨(3.6%,同比-2.3pct),前五合计占比73.9% ,较22年1-4月上升4.6pct。
一体化:龙头镍冶炼产能集中落地,一体化比例提升
红土镍矿冶炼龙头厂商各有布局,23年产能加速释放。湿法单吨生产成本约需1万美元/吨,适合品位较低, 代表为华友钴业。火法前期单吨投资额约需1万美元/吨,但生产成本较湿法高,代表为中伟股份,使用富氧 侧吹工艺。
三元正极:需求弱复苏,碳酸锂跌价影响减弱产品结构:1-4月产量同比下滑,高镍占比继续提升
上半年受下游去库存影响,2023年1-4月国内三元正极产15.5万吨,同比降低9%。23年1-4月由于碳酸锂 价格持续下行,下游持续去库存,1-4月国内三元正极总体产量累计15.5万吨,同比降低9%,其中高镍三元 产量8.3万吨,同比+14%,高镍占比53%,较22年同期占比提升10pct。
格局:Q1海外需求稳定,Q2起国内需求有所恢复
三元正极集中度趋势明显,海外供应链及高镍龙头需求相对稳定,市占率提升。23年1-4月国内三元正极前 五大企业产量累积市占率67.0%,同比提升5.8pct,集中度趋势明显。高镍三元产量份额高度集中,其中容 百科技和天津巴莫2023年1-4月国内产量市占率合计占比58.9%,龙头规模优势领先,贝特瑞、广东邦普、 贵州振华、长远锂科等开始起量。
辅材:低端产品竞争加剧,龙头产品结构逐步优化铝箔:23H1受下游去库影响,行业产能小幅过剩
电池铝箔23年上半年由于下游去库存导致产能小幅过剩,下半年排产率有望恢复。我们测算2023年全球电 池箔供给将达到55万吨以上,实际需求40万吨,产能利用率72%。Q1由于下游电池厂商去库存导致需求明 显下降,电池箔排产率较低,Q2需求小幅恢复,下半年进入旺季,排产率有望进一步恢复。
铜箔:2023年1-4月产量同增35%,行业供给分散
2023年1-4月产量同比增长35%。2023年1-4月我国铜箔产量8万吨,同比+35%;2023年4月我国铜箔产 量2万吨,同比+40%,环比+14%(为统一口径,计算铜箔总产量仅考虑诺德、龙电华鑫、嘉元、中一、 铜冠铜箔5家厂商)。
锂:价格反弹至30万左右,短期价格预计震荡企稳新增供给:多个重要锂矿项目进度不及预期
锂矿:甲基卡134号脉二期原计划23年投产,目前250万吨选矿项目需重新选址。Mt Marion 2023财年出 货量指引已降至50-56万吨,此前为60-66万吨。Mt Finniss延期1-2个季度,23财年计划生产7.9万吨精矿 。Mt Manono由于AVZ矿业被撤销锂矿开采证,23年投产难以实现。
盐湖:西藏扎布耶盐湖二期1.2万吨原计划Q3末投产,现预计2023年底投产。Cauchari-Olaroz一期4万吨 原计划23年上半年投产,现推迟至下半年投产。Sal de Vida一期1.5万吨原计划23年下半年投产,现预计 24年中期投产。Sal de Los Angeles建设未开始,投产进度推迟。
成本:锂矿价格保持高位,自有矿山企业成本优势明显
近期国内锂矿市场价格保持高位,外购矿石企业成本压力仍存。碳酸锂的成本根据企业不同工艺略有不同 ,缺少自有矿石等锂盐企业,矿石成本相对较大,市场矿石可流通量较少,成本压力仍存。6月20日锂辉 石Li2O 5%min中国到岸价4050美元/吨,综合成本25.5万元/吨LCE左右,品味2.5%及以上云母均价达到 9400元/吨,综合成本20万元/吨LCE以上。自有矿山企业及盐湖端企业成本优势仍存,自有锂辉石矿提锂 综合成本6万元左右,锂云母7万到十几万元不等。
新技术:23年量产元年,复合集流体、钠电等趋势明确新技术:量产元年,技术进步带来结构性机会
23年为各类新技术产业化元年,技术进步带来结构性机会,看好复合集流体、钠电等边际增量。钠电23年中 有望小批量,两轮车上率先装车,25年规模有望达到50gwh+。复合集流体加速量产,PP技术进展顺利,主 流厂商突破,2H23开始量产,25年渗透率有望达到10%。此外,锰铁锂23年年中有望大批量量产,4680大 圆柱23年特斯拉及亿纬有望率先量产。
复合集流体:25年复合铜箔市场118亿,渗透率提升至10%
23年开始产业化,渗透率快速提升,复合铜箔行业迎来爆发增长。我们测算,复合铜箔23年开始产业化, 预计行业产量有望达到0.4亿平,对应3GWh电池需求,24年有望达到6亿平左右,25年全球需求预计25亿 平,空间118亿,渗透率提升到10%;PET铜箔设备在25年全球空间125亿。远期来看,2030年复合铜箔的 渗透率有望提升至22%,需求达168亿平,市场空间达到678亿元,设备空间达到169亿元。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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